專利名稱：：交易限幅合約金融產(chǎn)品的計算機系統(tǒng)和方法交易限幅合約金融產(chǎn)品的計算機系統(tǒng)和方法發(fā)明的背景資料1.發(fā)明適用的領(lǐng)域本發(fā)明提供一種識別、交易和清算限幅合約這種金融衍生產(chǎn)品的計算機數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)和方法。更具體的說，它是限幅合約金融產(chǎn)品(以證券、債券、貨幣、商品或其他金融產(chǎn)品為標(biāo)的資產(chǎn))在場外金融衍生產(chǎn)品市場或交易所進(jìn)行交易時所使用的計算機處理方法。本發(fā)明還包括交易雙方在清算中心清算和結(jié)算交易的方法。2.具體闡述股票買賣的例子大多數(shù)在股票上擁有多頭或空頭頭寸的投資者是在固定期限內(nèi)對投入資本有可量化的獲益目標(biāo)的投機者。這些投機者明確他們將持有多頭或空頭頭寸的時間期限，而且他們也明確這段時間內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期價格波動所能給他們帶來的收益。我們把這個預(yù)期的收益稱為目標(biāo)收益。例如，一個多頭的交易員認(rèn)為股票XYZ的價格在未來的5個交易日內(nèi)會上漲2美元，從現(xiàn)價106.87美元漲至108.87美元。在本例中的"時間期限"為一周，"目標(biāo)收益"為2美元的"絕對收益"，因為這個多頭交易員通過股票XYZ價格的波動獲利2美元。概括地說，這個多頭交易員用106.87美元的成本獲取了2美元的"絕對收益"，或約為投入資本的2%的收益。根據(jù)美聯(lián)儲T法規(guī)，個體投資人股票購買資金的50%可以通過貸款籌湊，也就是說投資人必須在賬戶存有一定金額的保證金。在本例中，投資人以自有資金53.44美元和貸款53.44美元的借款費用(依"傭金費率"計算得到)為成本，同樣可以獲得這2美元的"絕對收益"。概括地說，根據(jù)T法規(guī)這個多頭交易員需要支付53.44美元和"傭金費率"利息來獲取2美元的"絕對收益"，從而得到近于投入成本4%的收益，這個收益比率遠(yuǎn)高于前例。而且交易員還可以投資剩余的53.44美元于國債或其他金融產(chǎn)品。資本投資過多收益相對較少的問題如果這個投機的交易員已知在一周的時間期限內(nèi)的目標(biāo)收益為2美元，為什么他要投資106.87美元或53.44美元來獲取微不足道的2%或4%的相對收益呢？為什么不能只用2美元的保證金來獲取2美元的"絕對收益"呢？不幸的是，目前全球資本巿場還沒有一種金融產(chǎn)品能夠在某特定時期內(nèi)，以全額保證金對標(biāo)的資產(chǎn)價值波動設(shè)置上下限來幫助這名交易員以最低的成本實現(xiàn)他的目標(biāo)收益。換而言之，還沒有金融衍生工具能夠滿足那些擁有預(yù)定的期限、風(fēng)險、收益和投資成本目標(biāo)的投資者的需求，即有效限制標(biāo)的資產(chǎn)的價值波動于可接受范圍(在本例中為2美元)內(nèi)，從而使投資成本得到最大節(jié)省(同樣為2美元)。在絕大部分情況下，資本市場會要求一個投資者提供遠(yuǎn)大于投資人確定的目標(biāo)收益的初始保證金。與投入較少的初始保證金而帶來同等目標(biāo)收益相比較，現(xiàn)有資本市場帶來的是低效的資本運用。除非交易的金融工具所要求的保證金和投資人預(yù)期的目標(biāo)絕對收益相同，否則目前市場上的金融產(chǎn)品全都無法實現(xiàn)被保證金保證同時又資本有效。發(fā)明概要本發(fā)明提供一種計算機化的方法和系統(tǒng)用于買賣雙方間確認(rèn)、交易和結(jié)算限幅合約金融產(chǎn)品。限幅合約是一種金融衍生工具，它容許買賣雙方限制或控制標(biāo)的資產(chǎn)價格的極端上漲或下跌于可接受范圍內(nèi)。本發(fā)明的方法和系統(tǒng)包括買賣雙方先共同選定限幅合約的標(biāo)的資產(chǎn)、限幅合約存續(xù)期的起始時間和到期時間、限幅額度，起始價格和限幅合約的單位數(shù)量，而后買賣雙方在到期時確定標(biāo)的資產(chǎn)的價格，再用此價格減去起始價格從而確定交易的結(jié)算價格。本發(fā)明實現(xiàn)了資本節(jié)約，因為它只與股票價格的波動相關(guān)，而并不是與股票本身或其他投資品本身相關(guān)。本發(fā)明的其它特征有交易買賣雙方的收益和損失都限定在幅度金額內(nèi)；交易雙方不用為交易限幅合約付出額外的溢價(或費用)；限幅合約的存續(xù)期可以被設(shè)定為雙方期望的任意期間；限幅合約只有一個選定的標(biāo)的資產(chǎn)，而能夠獲取相似收益的期權(quán)合約則需要關(guān)注多種標(biāo)的資產(chǎn)。'通過下述對限幅合約的具體解析能夠使我們更好的理解它前述和其他的特性和優(yōu)點。圖表的簡要描述圖表一能夠更全面的描述本發(fā)明圖表一上半部為限幅合約的生效時間、起始時間和到期時間的時間序列圖，下半部為股票XYZ在限幅合約到期時可能價格的^^布圖。鐘型圖是對限幅合約收益的簡單的形象表示，不能作為未來概率分布的準(zhǔn)確圖形，因為未來概率分布不太可能為完全對稱的、圓頂?shù)溺娦蛨D。發(fā)明的具體解釋下述的專用詞匯表有助于理解說明書中的詞語。專用詞匯表交易完成方在電子交易系統(tǒng)中建立交易訂單并與系統(tǒng)中已經(jīng)建立的訂單相匹配從而實現(xiàn)該交易的一方。全額保證金進(jìn)行限幅合約交易所必需的資金或資產(chǎn)，該金額等于交易方在交易中可能出現(xiàn)的最大損失額，從而可以規(guī)避限幅合約交易中的違約風(fēng)險。鐘狀曲線一種圖線或具備某特性的數(shù)據(jù)組，可以表達(dá)出某種可能事件在某一時期內(nèi)的發(fā)生頻率。買方在限幅合約交易雙方中的一方，該方在合約標(biāo)的資產(chǎn)升值的時候會獲益。清算中心金融衍生產(chǎn)品清算機構(gòu)，為金融衍生產(chǎn)品提供清算服務(wù)，該機構(gòu)由美國商品期貨交易委員會審批，組建和監(jiān)管。限幅額度在單筆限幅合約交易中能出現(xiàn)的最大獲益或損失的絕對值。限幅下限限幅合約標(biāo)的資產(chǎn)中間價減去限幅額度后金額的絕對值。限幅上限限幅合約標(biāo)的資產(chǎn)中間價加上限幅額度后金額的絕對值。限幅合約(CLIPPER)一種金融衍生產(chǎn)品，其結(jié)算金額等于其合約標(biāo)的資產(chǎn)的合約期末價值減去該資產(chǎn)的合約起始價值的差值在限幅額度范圍內(nèi)的數(shù)額。當(dāng)結(jié)算金額為正值(標(biāo)的資產(chǎn)升值)時，合約賣方向買方支付該金額；當(dāng)結(jié)算金額為負(fù)值(標(biāo)的資產(chǎn)貶值)時，合約買方向賣方支付該金額。共同選定合約標(biāo)的資產(chǎn)須被交易雙方共同一致選定，即雙方在"共同場所"內(nèi)在非事先約定或調(diào)和的情況下選定。該"共同場所"可以是由計算機建立的電子環(huán)境，如讓買賣雙方通過電子通訊網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行商議、買賣報價或下交易訂單的交易系統(tǒng)內(nèi)的公告牌或報價表。合約規(guī)模限幅合約所涉及的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量。交易方在限幅合約交易買賣雙方中的任一方。借記法清算中心要求的賬戶管理方式，交易參與方須預(yù)先在系統(tǒng)內(nèi)存入與其最大可能損失相等的金額。衍生產(chǎn)品金融產(chǎn)品的一種，其價值由其它產(chǎn)品的價值決定。下跌區(qū)當(dāng)前市場價值和當(dāng)前市場價值以下的價值區(qū)間。電子交易系統(tǒng)(ETF)一種建立于電子通訊網(wǎng)絡(luò)建立的交易環(huán)境，非實體交易場所。擁有依照《商品期貨現(xiàn)代化法案》(2000)建立并維護的自動交易清查索引。到期時間限幅合約到期時間是交易方預(yù)先設(shè)定的限幅合約終止時間。到期時間的年、月、日以及時、分和秒都必須預(yù)先設(shè)定，限幅合約在到期時間終止。到期在某一特定時間，該產(chǎn)品終止交易。該特定時間可以由該產(chǎn)品的實用到期原則決定或可以由交易參與方設(shè)定。期貨基于交易雙方的一種交易合約，允許交易一方在合約規(guī)定的某一未來時間以合約規(guī)定的價格向另一方買入或賣出合約規(guī)定數(shù)額的某特定資產(chǎn)。合約生效時間合約生效時間是限幅合約交易雙方商定并確認(rèn)交易細(xì)節(jié)后，被交易系統(tǒng)確認(rèn)雙方買賣關(guān)系的時間。交易在系統(tǒng)內(nèi)被匹配確認(rèn)的時間即是合約的生效時間。限幅合約的存續(xù)期由交易雙方共同確定的交易起止時間之間的期間。買空交易者(凈買入方)已買入某產(chǎn)品且并未將其賣出的交易方，與賣空交易者(凈賣出方)相對。匹配法則電子交易系統(tǒng)用以匹配交易雙方訂單的法則。匹配法則包括手動或程序設(shè)定的以完成交易為目的的訂單優(yōu)先處理次序，或針對某些特定交易方的手動或自動訂單分配方式。基準(zhǔn)線(中間價)見"起始價格"。商定的限幅合約交易兩法人可以通過口頭交流達(dá)成協(xié)議或通過電子交易系統(tǒng)內(nèi)的任何溝通途徑(如電信、電報)商定限幅合約交易。商定的交易細(xì)節(jié)必須包括1)交易的買賣雙方；2)合同標(biāo)的資產(chǎn)；3)用以確認(rèn)合同存續(xù)期的起始時間；4)用以確認(rèn)合同存續(xù)期的到期時間；5)限幅合約的起始價格，即基準(zhǔn)線；6)收益和損失的最大可能范圍，即限幅額度；7)限幅合約的數(shù)量；8)每份限幅合約所涉及的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量(合約規(guī)模)。損益計算公式用以計算金融衍生產(chǎn)品存續(xù)期末損益的公式。該公式通過計算出標(biāo)的資產(chǎn)在期末的所有可能價值而得到該衍生產(chǎn)品在存續(xù)期末的所有可能發(fā)生的損益數(shù)額。牽制風(fēng)險平價期權(quán)(at-the-moneyoption)在臨近到期時由于很難預(yù)知期權(quán)是否會被執(zhí)行(一般由于標(biāo)的資產(chǎn)的價格很接近行權(quán)價)而導(dǎo)致期權(quán)賣出方面臨的風(fēng)險。一旦期權(quán)賣出方作出了錯誤的判斷，那么其將很有可能因錯誤的買入(或賣出)期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)而面臨市場風(fēng)險。期權(quán)一種金融產(chǎn)品，買賣雙方達(dá)成合約，合約授予買方一種權(quán)利而非義務(wù)，該權(quán)利允許買方在將來的某一時間以某一約定價格向合約賣方買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某合約標(biāo)的產(chǎn)品。買入期權(quán)("看漲期權(quán)")，授予買方在未來某一時間以某預(yù)定價格從期權(quán)賣方買入某標(biāo)的產(chǎn)品的權(quán)利；賣出期權(quán)("看跌期權(quán)")，授予買方在未來某一時間以某預(yù)定價格向期權(quán)賣方賣出某標(biāo)的產(chǎn)品的權(quán)利。期權(quán)買入方行使權(quán)利進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)交易叫做"行權(quán)"。待成交訂單交易一方在系統(tǒng)內(nèi)輸入的尚未被系統(tǒng)匹配成交，也尚未過期或被撤銷的訂單。適度規(guī)模能夠使某金融產(chǎn)品的收益計算公式得到某特定結(jié)果或使結(jié)果在某特定區(qū)間內(nèi)的規(guī)?；驍?shù)量。證券一種一般等價物，具有可協(xié)商的金融價值。廣義上的證券包括債券和股票。賣出方限幅合約的一個交易方，該方在標(biāo)的資產(chǎn)價值下降時可以獲得收益。賣空交易者(凈賣出方)在市場上賣出了某合約而并未作出反向交易(買入)以結(jié)清其賣出頭寸的交易方。起始價格(基準(zhǔn)線)限幅合約標(biāo)的資產(chǎn)的起始價格，用以確定限幅合約的限幅額度范圍的基準(zhǔn)價。起始時間限幅合約的起始時間，必須明確該合約開始的年、月、日以及具體時、分和秒。起始時間的確定方式也必須在交易之初闡明。極值風(fēng)險(尾部風(fēng)險)發(fā)生可能性在概率曲線兩端的事件發(fā)生而帶來的風(fēng)險。這一詞匯是通過對標(biāo)準(zhǔn)分布的概率曲線的觀察而得來。目標(biāo)收益計算得到的應(yīng)用某種投資戰(zhàn)略而能得到的投資回報。時間期間限幅合約被定義的存續(xù)期，它由交易雙方共同確定的限幅合約起止時間所限定。交易匹配預(yù)先匹配好的交易可以由交易雙方把各自明確的買賣意愿以及明確的標(biāo)的資產(chǎn)、起始時間、到期時間、中間價、限幅額度、合約數(shù)量以及合約規(guī)模通過書面或通過電子交易系統(tǒng)提交。由買方或賣方單獨提交的交易訂單，將會被自動或人工地在電子交易系統(tǒng)中依照一定的人為計算或程序設(shè)定的匹配原則進(jìn)行交易匹配。首先進(jìn)入交易系統(tǒng)的訂單被認(rèn)為是待成交訂單，它會停留在系統(tǒng)中直到被取消或被匹配而成交，而與之成交的訂單被認(rèn)為是交易完成方訂單，它進(jìn)入系統(tǒng)后依照匹配原則與待成交訂單相匹配而成交。一旦訂單成交，則向系統(tǒng)提交訂單的雙方被認(rèn)為是該交易的兩個交易方。標(biāo)的資產(chǎn)用以確定某金融衍生產(chǎn)品價值的物品。標(biāo)的資產(chǎn)可為一種股票、債券、貨幣、商品或一些其他金融產(chǎn)品或經(jīng)濟事件或是價格、價值、變量可以參考和報告的指數(shù)，從而可以確定限幅合約的起始價格和結(jié)算限幅合約的最終價值。標(biāo)的資產(chǎn)的價值變化將用來計算限幅合約交易各方的損益。單位用以衡量數(shù)量。上漲區(qū)目前市場價位以及所有高于目前市場價位的價格范圍。本發(fā)明是一種買方和賣方交易金融產(chǎn)品的計算機化的，法和系統(tǒng)。所述的買賣雙方可以被理解為交易金融產(chǎn)品的所有者、交易者、經(jīng)營者、持有者或促成者。此金融產(chǎn)品的買賣雙方包括但不局限于個人、股票經(jīng)紀(jì)人、交易員、投資組合管理人、金融機構(gòu)有關(guān)人員、公司機構(gòu)、信托公司或任何其他的能執(zhí)行金融產(chǎn)品合約的法律或非法律實體。所述的交易金融產(chǎn)品指上述買賣雙方通過交易平臺交易合約、商品、期權(quán)、證券、債券、股票或其他金融產(chǎn)品，再運用硬件設(shè)備中的軟件系統(tǒng)獲取、儲存、管理和使用廣泛的和需要的數(shù)據(jù)信息。這些數(shù)據(jù)信息可以通過存儲設(shè)備(如數(shù)據(jù)庫或檔案文件)獲取，也可以通過如電話交流、攝像導(dǎo)入等其他信息來源獲取。數(shù)據(jù)還可以用軟件平臺通過數(shù)據(jù)資源或其他信息注入轉(zhuǎn)換成為新的有用的數(shù)據(jù)信息。數(shù)據(jù)信息包括但不局限于數(shù)據(jù)庫中的數(shù)字信息、類比數(shù)據(jù)、計算機內(nèi)存中永久或暫時儲存的數(shù)據(jù)和通過硬件或軟件生成或轉(zhuǎn)換的數(shù)據(jù)。交易平臺包括數(shù)據(jù)處理和存儲的設(shè)備或通過局域網(wǎng)、國際互聯(lián)網(wǎng)、無線網(wǎng)絡(luò)、AM/FM調(diào)頻或其他與硬件連接的網(wǎng)絡(luò)連接在一起的設(shè)備組合。交易平臺一般包括由連接在主機或其它硬件上的計算機或及計算機服務(wù)器內(nèi)的微處理器，他需要與內(nèi)存、計時器和電源連接使軟件運行并根據(jù)軟件的特性來處理數(shù)據(jù)。交易平臺包括用戶或軟件操作人員用以輸入數(shù)據(jù)的計算機接口，如屏幕、鍵盤、鼠標(biāo)、電子筆、觸摸屏、光筆、語音命令等。交易平臺或交易系統(tǒng)也包括買方在第一個地點使用的第一個計算機站和賣方在第二個地點使用的第二個計算機站，這兩個計算機站通過服務(wù)器或國際計算機互聯(lián)網(wǎng)之間聯(lián)系在一起。交易平臺的買方或賣方終端可包括無線手持設(shè)備、遠(yuǎn)程遙控設(shè)備如語音操控終端、計算機終端或互聯(lián)網(wǎng)終端。在一個或多個地點擁有多個數(shù)據(jù)輸入設(shè)備從而能夠完成交易的個體終端也被認(rèn)為是交易系統(tǒng)。交易限幅合約的計算機方法和系統(tǒng)的一部分為系統(tǒng)和軟件。交易平臺運行的各種軟件系統(tǒng)具有不同的功能特征。該系統(tǒng)還包括系統(tǒng)安全度量、條約草案、授權(quán)、控制使用、注冊程序以充分的保護系統(tǒng)防止非法侵入。另外，限幅合約這一金融產(chǎn)品以股票、債券、貨幣、.商品或其他有可衡量價值的金融產(chǎn)品為標(biāo)的資產(chǎn)并能夠同時限制標(biāo)的資產(chǎn)的可能損失和收一種具體的情況是，一個交易員可以為買方或為賣方。買賣方選擇一個金融產(chǎn)品，稱為標(biāo)的金融產(chǎn)品。在交易平臺上，買賣雙方選擇限幅合約的存續(xù)期及與其存續(xù)期相關(guān)的合約起始時間和到期時間。在議定限幅合約的起始價格和限幅額度后，買方提交以上述條件為基礎(chǔ)的限幅合約待成交訂單。本發(fā)明所使用的方法和系統(tǒng)建立在計算機處理器或系統(tǒng)上。但是此方法和系統(tǒng)在無計算機處理器或系統(tǒng)的狀態(tài)下，也可以通過口頭或書面的交流或電信設(shè)備起作用。賣方提出其執(zhí)行買方的至少一個單位的以某特定數(shù)量的資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)的合約的意愿。交易平臺的電子設(shè)備會匹配買方提出單位數(shù)量和賣方愿執(zhí)行的單位數(shù)量中較少的數(shù)量。買方、賣方或第三方確定標(biāo)的資產(chǎn)在合約到期時的觀察價格，并從中減去限幅合約中規(guī)定的起始價格來計算出差異。然后買賣雙方或第三方計算出該差異的絕對值同時記住該差異的正負(fù)號。買方、賣方或第三方判斷該差異的絕對值是否超過限幅合約所規(guī)定的限幅額度。如果超過，以限幅額度的絕對值作為期中結(jié)算價值，如果沒超過，則以該差異的絕對值作為期中結(jié)算價值。最后，再將初始差異的正負(fù)號代回到期末結(jié)算價值中，從而得到最終的結(jié)算價值。如果最終結(jié)算價值為負(fù)值，買方需要支付賣方最終結(jié)算價；如果最終結(jié)算價值為正值，賣方需要支付買方最終結(jié)算價。在圖表一中，限幅合約開始于合約生效時間(見101)，即為買賣雙方共同決定限幅合約條款、合約生效的時間。合約生效時間可以發(fā)生在限幅合約起始時間(見102)之前或同時。限幅合約的存續(xù)期存在于其起始時間到到期時間的這段期間。限幅合約的"存續(xù)期"被定義為合約起始時間到截止時間的這段時間長度。交易雙方可以在確認(rèn)的合約起始時間前的任意時間設(shè)定限幅合約交易的條款，限幅合約在買賣雙方達(dá)成一致后生效。到期時間(見103)，是為了結(jié)算目的用于確定標(biāo)的資產(chǎn)最終價格的時間。標(biāo)的資產(chǎn)XYZ股票在到期時的概率分布如圖表一所示。限幅合約的起始價格或基準(zhǔn)線為106.87美元(見104)。限幅合約的"基準(zhǔn)線"被定義為買賣雙方商議的限幅合約的起始價格。如果限幅合約的存續(xù)期很長，有豐富資本市場交易經(jīng)驗的人可能會在計算起始價格時考慮到"無風(fēng)險利率"的因素，將標(biāo)的資產(chǎn)在限幅合約存續(xù)期中的合理波動考慮在內(nèi)。基準(zhǔn)線為限幅合約買賣雙方收益的分割線?；鶞?zhǔn)線以左的概率分布被稱為支出區(qū)域(見105)，如果標(biāo)的資產(chǎn)的最終觀察價格在104.87美元和106.87美元之間，合約的結(jié)果將是買方要支付賣方結(jié)算價值。支出區(qū)域以觀察標(biāo)的資產(chǎn)的限幅下限104.87美元和基準(zhǔn)線106.87美元為邊界。如果標(biāo)的資產(chǎn)的最終價格落于支出區(qū)域，買方須向賣方支付結(jié)算價值。如果參考標(biāo)的資產(chǎn)價格比基準(zhǔn)線下降了1美分，則買方向賣方支付限幅合約的結(jié)算價值為0.01美元，這也是買方向賣方支付限幅合約的結(jié)算價值的最小金額。如果參考標(biāo)的資產(chǎn)價格比基準(zhǔn)線下降了2美元或更多，則買方向賣方支付限幅合約的結(jié)算價值為2美元，這也是買方向賣方支付限幅合約的結(jié)算價值的最大金額。這個最大虧損的分界線104.87美元，被稱為限幅下限(見106)。如果參考標(biāo)的資產(chǎn)價格降至限幅下限之下，買方向賣方支付限幅合約的結(jié)算價值仍被限制為2美元。在限幅下限左邊的區(qū)域被稱為超出支出區(qū)域(見107)。限幅額度在這個區(qū)域保護買方的虧損限于2美元。基準(zhǔn)線以右的概率分布被稱為收入?yún)^(qū)域(見108)，如果參考標(biāo)的資產(chǎn)的最終觀察價格在106.87美元和108.87美元之間，合約的結(jié)果將是買方要向賣方收取結(jié)算價值。收入?yún)^(qū)域以觀察標(biāo)的資產(chǎn)的限幅上限108.87美元和基準(zhǔn)線106.87美元為邊界。如果標(biāo)的資產(chǎn)的最終價格落于收入?yún)^(qū)域，買方須向賣方收取結(jié)算價值。如果參考標(biāo)的資產(chǎn)價格比基準(zhǔn)線上升了1美分，則買方向賣方收取限幅合約的結(jié)算價值為0.01美元，這也是買方向賣方收取限幅合約的結(jié)算價值的最小金額。如果參考標(biāo)的資產(chǎn)價格比基準(zhǔn)線上升了2美元或更多，則買方向賣方收取限幅合約的結(jié)算價值為2美元，這也是買方向賣方收取限幅合約的結(jié)算價值的最大金額。這個最大收益的分界線108.87美元，被稱為限幅上限(見109)。如果參考標(biāo)的資產(chǎn)價格漲至限幅上限之上，買方向賣方收取限幅合約的結(jié)算價值仍被限制為2美元。在限幅上限右邊的區(qū)域被稱為超出收入?yún)^(qū)域(見IIO)。限幅額度在這個區(qū)域阻止買方獲取高于2美元的收益。限幅合約的合同條款一個投資人以106.87美元的價格購買XYZ股票并在一周后出售以獲取2美元的目標(biāo)收益，因為這個投資人認(rèn)為股票價格將由106.87美元漲至108.87美元。如果在電子交易市場可以找到另一個投資人在同一時間出售XYZ股票期望在同樣的一周內(nèi)獲取同等的2美元的目標(biāo)收益，因為他認(rèn)為股票價格將由106.87美元下跌至104.87美元。這兩個投資人可以聯(lián)合執(zhí)行一種新型的衍生品交易。這個衍生品交易就是交易以106.87美元的XYZ股票為標(biāo)的資產(chǎn)的2美元的限幅合約，合同期限為一周。這里的2美元就是限幅限額，用來控制限幅合約所釘住的標(biāo)的資產(chǎn)的潛在上浮和下降。這個限幅額度表示限幅合約買賣雙方在合約生效時對目標(biāo)收益的近似估計。很明顯，買方期望XYZ股票由106.87美元上漲至108.87美元從而獲取2美元的收益。而賣方則期望XYZ股票由106.87美元下跌至104.87美元從而獲取2美元的收益。如表一所示為限幅合約的簡單的合同條款。表一<table>tableseeoriginaldocumentpage19</column></row><table>限幅合約的買方認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)價格將上漲。在本例中，限幅合約的買方為職業(yè)交易員Aardvark，如格B1所示。限幅合約的賣方認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)價格將下跌。在本例中，限幅合約的賣方為職業(yè)交易員Beaver，如格B2所示。標(biāo)的資產(chǎn)可為一種股票、債券、貨幣、商品或一些其他金融產(chǎn)品或經(jīng)濟事件或是價格、價值、變量可以參考和報告的指數(shù)，從而可以確定限幅合約的起始價格和結(jié)算限幅合約的最終價值。本例中選定的標(biāo)的資產(chǎn)為XYZ股票，如格B3所示。交易的起始時間是限幅合約的開始生效的時間，也是限幅合約存續(xù)期的開始。在本例中，起始時間為2006年9月7日星期五美國東部時間下午四點，如格B4所示。限幅合約的起始價格為其收益的基準(zhǔn)線，從此基準(zhǔn)線等距離的上升和下降可以得到限幅上限和限幅下限。在本例中，限幅合約的起始價格為106.87美元，如格B5所示。這個價格可能正巧是XYZ股票在合同生效時的價格，也可能是限幅合約起始時間時或之前的價格。也就是說，限幅合約被買賣雙方認(rèn)可的時間可想而知在限幅合約存續(xù)期的起始時間之前。由于一般金融產(chǎn)品的總體收益率都大于無風(fēng)險利率(在美國，期限在三個月或三個月內(nèi)的金融產(chǎn)品的無風(fēng)險利率為聯(lián)邦政府債券利率)，標(biāo)的資產(chǎn)金融產(chǎn)品在給定期間內(nèi)可以預(yù)期其價格的變動為"無風(fēng)險利率"。如果聯(lián)邦政府債券利率在限幅合約開始時為5.5%，標(biāo)的資產(chǎn)XYZ股票的初始價格為106.87美元，則XYZ股票將以每年5.5%的比率在限幅合約期限內(nèi)上漲。因為本例中的限幅合約期限僅為1周，即一年的1/52，我們可以估計無風(fēng)險利率波動為$106.87*5.5%/52，約為11美分。也就是說股票價格預(yù)期將由106.87美元上漲到106.98美元。在多數(shù)交易情況下，初始價格將考慮到這額外的ll美分，從而中和無風(fēng)險利率所帶來的股票價格波動的影響。但是為了簡要清晰，我們在計算中忽略無風(fēng)險利率的影響。限幅合約的限幅額度是其標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲或下降的最大幅度。在本例中，限幅額度為2美元，如格B6所示。限幅上限為限幅合約中標(biāo)的資產(chǎn)價格可以上漲的最大幅度。限幅上限可以由限幅合約的起始價格加上限幅額度得出，見格B7中的公式二(B5+B6)。在本例中，限幅上限等于限幅合約的起始價格106.87美元，加上限幅額度2美元，即為108.87美元。限幅下限為限幅合約中標(biāo)的資產(chǎn)價格可以下降的最大幅度。限幅下限可以由限幅合約的起始價格減去限幅額度得出，見格B8中的公式=(B5-B6)。在本例中，限幅下限等于限幅合約的起始價格106.87美元，減去限幅額度2美元，即為104.87美元。限幅合約的到期時間為合約截止時間，也是限幅合約根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的價值、價格或變量計算結(jié)算價值的時間。在本例中，合約到期時間為2006年9月14日星期五美國東部時間下午四點，如格B9中所示。在合約到期時，XYZ股票的價格將作為計算限幅合約的基準(zhǔn)。限幅合約的最終條款如下表所示。表二<table>tableseeoriginaldocumentpage21</column></row><table>交付限幅合約保證金一個清算中心經(jīng)市場參與人同意可以成為限幅合約的擔(dān)保人。清算中心向買賣雙方收取所需的保證金，這樣可以避免交易雙方對信用風(fēng)險的顧慮。交易雙方可以向清算中心繳納相當(dāng)于限幅合約的限幅額度的全額保證金以免除追加保證金的風(fēng)險。這是由于買方或賣方在標(biāo)的資產(chǎn)的市場波動下所面臨的最大的可能損失金額即為限幅額度，而其已經(jīng)被全額保證金所保證。所以這個全額保證金就是限幅合約的初始保證金，而且它永遠(yuǎn)也不會面臨追加保證金的風(fēng)險。這樣"100%預(yù)付保證金"的限幅合約不會受任何形式的最低保證金或變動保證金的影響。清算中心可以為限幅合約運行一個非常安全的沒有信貸關(guān)系"借記卡"環(huán)境，也就是市場參與人不用從清算中心"貸出"或"借入"現(xiàn)金，從而市場參與人不會由于沒有交足全額保證金而發(fā)生潛在損失。在本例中，買方須繳納的限幅合約的保證金為2美元，賣方須繳納的限幅合約的保證金也為2美元。這兩筆保證金都由清算中心在限幅合約生效之初收取并持有，用來支付從虧損方到盈利方的限幅合約結(jié)算金額。所有支付限幅合約結(jié)算金額之后的保證金都將退回給相應(yīng)的投資人。雙方的全額保證金金額都是正值。限幅合約的盈利方總會在交易結(jié)算時從清算中心收回100%的全額保證金外加限幅合約的收益。而限幅合約的虧損方將會收回全額保證金減去限幅合約虧損金額的部分。買方的全額保證金是買方在交易中可能遭受的最大虧損額。賣方的全額保證金是賣方在交易中可能遭受的最大虧損額。買方和賣方的全額保證金都相當(dāng)于限幅合約的限幅額度(格B6)。如表三所示，買方全額保證金為限幅額度的負(fù)值-2.00(見格Bll)。同樣，賣方全額保證金也等于限幅額度的負(fù)值-2.00(見格B12)。表二<table>tableseeoriginaldocumentpage22</column></row><table>到期時限幅合約的結(jié)算在我們的例子中，在到期時，以2美元為限幅額度的限幅合約的收益關(guān)系是在標(biāo)的資產(chǎn)XYZ股票漲至106.88美元到108.87美元時，買方盈利為0.01美元到2.00美元(賣方虧損為0.01美元到2.00美元)。但是，如果標(biāo)的資產(chǎn)XYZ股票漲過108.87美元，買方的盈利仍被限制在2.00美元(賣方的虧損被限制在2.00美元)。在到期時，以2美元為限幅額度的限幅合約的收益關(guān)系還是在標(biāo)的資產(chǎn)XYZ股票跌至106.86美元到104.87美元時，賣方盈利為0.01美元到2.00美元(買方虧損為0.01美元到2.00美元)。但是，如果標(biāo)的資產(chǎn)XYZ股票跌破104.87美元，賣方的盈利仍被限制在2.00美元(買方的虧損被限制在2.OO美元)。交易雙方在交易之初需要將2美元的保證金交付予第三方。這個第三方可以是清算中心。賣方將XYZ股票價格上漲所對其所帶來的最大可能性虧損金額2美元交付予第三方(即買方收益金額)。買方將XYZ股票價格下跌所對其所帶來的最大可能性虧損金額2美元交付予第三方(即賣方收益金額)。限幅合約的一個簡單的結(jié)算例子如下表四所示。表四限幅合約到期時的結(jié)算<table>tableseeoriginaldocumentpage23</column></row><table>限幅合約的起始價值(見格D1)在合同條款中(見格B5)已規(guī)定。限幅合約的限幅額度(見格D2)也在合同條款中(見格B6)中規(guī)定。標(biāo)的資產(chǎn)的合約期末價值是在限幅合約所規(guī)定的合同到期時間日期(見格B9)所查得的XYZ股票的價值。在本例中，將此價值設(shè)為104.22美元(見格D3)。結(jié)算時首先要計算限幅合約的到期價值。合約起始和期末價值的初始差異通過格D4中的公式D3-D1得到。在本例中，初始差異為負(fù)的2._65美元。初始差異的絕對值通過格D5中的公式ABS(D4)求得。在本例中，初始差異的絕對值為2.65美元。初始差異的正負(fù)符號*1這一步驟通過格D6中公式IF(D5^,0，ABS(D4)/D4)保留了之前計算結(jié)果的正負(fù)符號，在本例中，結(jié)果為-1。"初始差異的絕對值是否超過限幅額度？"這個問題判斷了標(biāo)的資產(chǎn)XYZ股票價格的變動是否大于2美元。這個條件判斷可以通過格D7中的邏輯公式IF(D5〉D2，"YES"，"NO")得到。在本例中，結(jié)果是YES，因為標(biāo)的資產(chǎn)2.65美元的價格變動大于2美元。如果初始差異的絕對值等于或小于限幅額度，期中結(jié)算價值為初始差異絕對值；如果初始差異的絕對值大于限幅額度，則期中結(jié)算價值為限幅額度。這一關(guān)系可以通過格D8中的公式IF(D7="YES"，D2，D5)得到。這一步是計算限幅合約金融產(chǎn)品的關(guān)鍵步驟，因為它保證了限幅合約價值，即使在標(biāo)的資產(chǎn)價值變動遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過限幅額度的時候，也可以保持在限幅額度或限幅額度之內(nèi)。在本例中，這個期中結(jié)算價值為2美元。得到期中結(jié)算價值后，下一步就是通過格D9中的公式D8tD6，將保留的初始差異的正負(fù)符號代回到期中結(jié)算價值中。這也是格D10中的最終結(jié)算價值，本例中為2美元。結(jié)算過程可以由買方、賣方或第三方執(zhí)行。清算中心通過收取保證金來保證買賣雙方對限幅合約的執(zhí)行，所以它也可以作為結(jié)算限幅合約的中介。限幅合約的買方收取(或支付)的金額如格D12所示，它永遠(yuǎn)等于格DIO，本例中為負(fù)的2美元。限幅合約的賣方收取(或支付)的金額如格D13所示，在本例中為正的2美元。其實，在本例中，限幅合約的最終結(jié)果就是使買方損失了交易生效時放入的全部保證金。結(jié)算后保證金的退回格D12中的金額還需乘以交易的限幅合約的數(shù)量。如果本例中限幅合約的數(shù)量為50，合約的結(jié)算金額則為2美元乘以50，由買方向賣方支付。當(dāng)然，交易生效時放入的全額保證金也應(yīng)該與交易的合約數(shù)量相關(guān)。所以，在這個延伸的例子中，買賣雙方須向清算中心繳納50單位的2美元保證金。表五<table>tableseeoriginaldocumentpage25</column></row><table>清算中心將格Dll和格D15中的正值金額相加返回給買方，如格D18中公式二MAX(0,D15)+MAX(0，D11)所示。在本例中0美元+0美元被退回給買方。清算中心將格D12和格D16中的正值金額相加返回給賣方，如格D19中公式二MAX(0,D16)+MAX(0，D12)所示。在本例中2美元+2美元被退回給賣方。限幅合約比標(biāo)的股票節(jié)省資本使用的例子由于買賣雙方都能夠保證最大預(yù)期損失限制在2美元之內(nèi)，不需要為了在XYZ股票的價格變動上得到2美元的目標(biāo)收益而在一周的期間內(nèi)投入106.87美元或53.44美元的資金。投資雙方僅需投入2美元的保證金來獲取2美元的目標(biāo)收益。概括而言，買方Aardvark，僅花費了2美元的保證金且無需支付T法規(guī)下任何經(jīng)紀(jì)傭金，來獲取2美元的絕對收益或100%的相對收益，這遠(yuǎn)比最初的兩個例子的相對收益高。剩下的104.87美元可以有效地使用在其他地方，如投資國債或其他金融產(chǎn)品。從國債中獲得的額外的無風(fēng)險收入加上目標(biāo)收益使限幅合約相對于直接投資于標(biāo)的資產(chǎn)更具有吸引力。限幅合約資本效率的提高對于一個有一周時間期限和2美元目標(biāo)收益的投機交易員來說，限幅合約以2美元的保證金來獲取2美元的目標(biāo)收益是非常的資本有效的。實際上，投機者已知的"目標(biāo)收益"可以被用來建立限幅合約的"限幅額度"。假如投機者"目標(biāo)收益"為1美元，則他不需要執(zhí)行2美元的限幅合約，只需要執(zhí)行一個以1美元為限幅額度的限幅合約。通常，金融產(chǎn)品的資本有效性由需要多少滯留資金在交易期限內(nèi)獲取一定的預(yù)期收益來衡量。如果一個交易員通常需要在PQR金融產(chǎn)品上投入50美元以在一年內(nèi)獲取3.50美元的預(yù)期收益，則這個交易員的預(yù)期相對收益為7%。但是如果這個交易員僅需在限幅合約上投入3.50美元來在一年內(nèi)獲取同樣的3.50美元，限幅合約的資本有效性使這個交易員可以得到100%的預(yù)期相對收益，而且他還可以將剩余的46.50美元的資本投資于其他投資品。如果年債券收益率為5.5%而且國債投資被認(rèn)為是無風(fēng)險投資的話，則最初的50美元的資本可以獲得3.50美元(3.50美元的限幅合約的絕對收益)和2.56美元(剩余的46.50美元在國債上所獲得的無風(fēng)險絕對收益)，總共為6.06美元的收益。也就是說，50美元的資本的資本有效性又提高了。限幅合約和國債共同獲得了12.12%的相對收益，其資本效率優(yōu)勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了標(biāo)的資產(chǎn)本身僅為7%的相對收益。當(dāng)任何兩個投資參與方在預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)的未來價格時，一方預(yù)期價格上漲，另一方預(yù)期價格下跌，同時雙方預(yù)期在同樣的時間期限內(nèi)獲取同樣的目標(biāo)收益。此時只要限幅合約的限幅額度金額得當(dāng)(即正好等于預(yù)期收益金額)，交易限幅合約可以顯著地減少他們的投入資本。在多數(shù)情況下，限幅合約可以給獲利方提供與直接交易標(biāo)的資產(chǎn)相等的預(yù)期收益，其資本效率卻大大提高了，因為限幅合約需要更少的投入資本。而且，限幅合約相比較標(biāo)的資產(chǎn)面值投資而言，可以更好的控制投資組合對標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動風(fēng)險。其實標(biāo)的資產(chǎn)本身的價格波動沒有受到限制，而是限幅合約中的限幅額度保證了限幅合約的價值不會隨標(biāo)的資產(chǎn)價格的大幅波動而變化。例如，如果一個資金經(jīng)理的投資組合由標(biāo)的資產(chǎn)本身構(gòu)成，他可能會非常關(guān)注投資組合的價格波動性。如果這個資金經(jīng)理將其投資組合中的每種標(biāo)的資產(chǎn)都替換為有限幅額度的限幅合約，這個新的投資組合的價值波動性會大大降低。這是因為每個替換標(biāo)的資產(chǎn)的限幅合約都可以防御標(biāo)的資產(chǎn)價格波動大于限幅額度時對整個投資組合的價值波動的影響。實際上，限幅額度本身就是投資人設(shè)定的自己可以接受的價值波動幅度，從而使每種投資產(chǎn)品的收益和虧損都被限制在可接受程度內(nèi)。交易員可以選用可接受的止損金額的絕對值和目標(biāo)收益的絕對值中較小的一個作為限幅合約的限幅額度，從而將收益虧損控制在可接受范圍內(nèi)。限幅合約向投資人提供了安全穩(wěn)固的損失控制。因為無論標(biāo)的資產(chǎn)市場或限幅合約市場的流動性如何，限幅額度建立了限幅合約交易可以保證的止損點。所以不需要為了防止失控的損失來"對沖"或"平倉"或"沖回"現(xiàn)有的限幅合約。本發(fā)明提供給資金經(jīng)理一種外加于他們的目標(biāo)收益上的無風(fēng)險利率回報的方法和系統(tǒng)。這種外加的回報是投資支付限幅合約保證金后所剩余的大量空閑資金所得到的。如果資金經(jīng)理通常需要支付106.87美元來在XYZ股票上獲取2美元的收益，現(xiàn)在他只需花費2美元來獲取同樣的2美元收益，104.87美元的剩余資金可以很安全地被用來獲取無風(fēng)險收益。通過詳細(xì)解釋建立限幅合約的經(jīng)濟理念可以幫助資本市場交易的專業(yè)人員更好的理解本發(fā)明。一個限幅合約需要僅有的一個交易員作為買方和另一個交易員做為賣方。限幅合約不是一種金融衍生產(chǎn)品的組合，它是一個單獨的金融產(chǎn)品，需要僅有的買賣雙方參與交易。相反，對于衍生品組合，它可能需要一些交易方而不僅僅為兩方，或者需要一個以上的個體衍生產(chǎn)品組成衍生產(chǎn)品組合。在計算限幅合約在結(jié)算時的收益關(guān)系時，買方將從標(biāo)的資產(chǎn)的升值中獲取收益，賣方則從同樣的標(biāo)的資產(chǎn)的貶值中獲取收益。所以在限幅合約交易中，買方表示動詞"買"，賣方表示動詞"賣"。買方和賣方必須共同選定限幅合約的標(biāo)的資產(chǎn)。一個標(biāo)的資產(chǎn)可以由雙方同時共同選定，意思是事先沒有協(xié)商地在同一"地點"同一時間選定標(biāo)的資產(chǎn)。這樣的"地點"可以為計算機環(huán)境的虛擬空間，如電子交易系統(tǒng)的公告牌或報價表。買賣雙方也可以通過電信網(wǎng)絡(luò)商議、出價或要求交易限幅合約。標(biāo)的資產(chǎn)包括特定的股票、債券、貨幣、商品或一些其他金融產(chǎn)品或經(jīng)濟事件或是價格、價值、變量可以參考和報告的指數(shù)，從而可以確定限幅合約的起始價格和結(jié)算限幅合約的最終價值。買方和賣方還必須選定一個限幅合約存續(xù)期的開始時間日期和終止時間日期。限幅合約于終止時間日期到期并用此時標(biāo)的資產(chǎn)價格進(jìn)行結(jié)算。在起始時間日期和到期時間日期之間的期間為限幅合約的"存續(xù)期"，在此期間內(nèi)限幅合約的價值可以波動改變。買方和賣方還必須選定一個將釘住限幅合約開始價格的限幅額度。限幅額度是標(biāo)的資產(chǎn)從限幅合約起始價格起的波動會被完整反應(yīng)在限幅合約單一的收益關(guān)系上的特定金額。這個特定金額可以被表示為標(biāo)的資產(chǎn)價值的一部分。例如，如果標(biāo)的資產(chǎn)是以美元計價的，限幅額度可以表示為標(biāo)的資產(chǎn)價格的一定美元金額的變動。標(biāo)的資產(chǎn)的任何超過限幅額度的波動都將會使限幅額度本身反應(yīng)在限幅合約的收益關(guān)系中。買方和賣方還必須選定限幅合約的起始價格。這個起始價格將從合約終止時的標(biāo)的資產(chǎn)價值中減去，從而作為限幅合約結(jié)算價值決定的一部分。限幅合約的起始價格可以在限幅合約存續(xù)期開始之前決定，但不能在交易生效前決定，因為限幅合約交易的條款在交易生效前還沒有被買賣雙方確定。限幅合約的起始價格可以是標(biāo)的資產(chǎn)在交易生效時的價格，在合約存續(xù)期開始時的價格，或是其他基于商議的價格。如果買方和賣方要交易一定數(shù)量的限幅合約，這個數(shù)量也要由交易雙方商定。在這種情況下，限幅合約的結(jié)算價值還要乘以交易數(shù)量來得到全部交易的結(jié)算價值。限幅合約要求確定限幅額度、到期時間和特定的標(biāo)的資產(chǎn)，但是除此之外在到期時它非常容易理解、執(zhí)行、定價和結(jié)算。限幅合約還與現(xiàn)有的市場實踐業(yè)務(wù)非常一致。它可以完全地代替標(biāo)的金融產(chǎn)品而不需改變投資的執(zhí)行、戰(zhàn)略、策略、形式或資產(chǎn)組合管理。限幅合約要求資金經(jīng)理明確他們對時間期限和投資預(yù)期收益的選擇，但除此之外它適用于投資領(lǐng)域幾乎所有的投資策略。限幅合約與期權(quán)相比也有很多優(yōu)越的特點。首先，限幅合約不要求買賣雙方事先定義的"嚴(yán)格"的行權(quán)價。換句話說，買賣雙方可以馬上執(zhí)行一個三天后到期的起始價格為87.67美元、限幅額度為1.23美元限幅合約，而不需要等到標(biāo)的資產(chǎn)的價格正好達(dá)到87.00美元整或88.00美元整來執(zhí)行以l.OO美元整為限幅額度的限幅合約。限幅合約優(yōu)于期權(quán)還在于它是保證金產(chǎn)品，而不是費用產(chǎn)品。例如，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)FGH股票由起始價格80美元跌至到期時的79.99美元時，以5美元為限幅額度的限幅合約的買方會僅虧損0.01美元。但是對于一個購買同樣標(biāo)的資產(chǎn)的以80美元為行權(quán)價的6美元的看漲期權(quán)的投資者來說，如果FGH股票在期權(quán)到期時為79.99美元，他將損失全部的6美元期權(quán)費。限幅合約的優(yōu)勢還在于它不需要套期保值，可以安全的持有至期末。這是因為限幅合約不用像標(biāo)的資產(chǎn)那樣經(jīng)歷"極度的變動"。所以，限幅合約可以控制損失，但使用期貨、期權(quán)或標(biāo)的資產(chǎn)來沖銷限幅合約用以對沖風(fēng)險是無效的。在多數(shù)情況下，限幅合約的限幅額度已經(jīng)提供了大部分的損失保護。事實上，用期貨、期權(quán)或標(biāo)的資產(chǎn)沖銷限幅合約還會起到反效果，因為用來沖銷的金融產(chǎn)品的成本比限幅合約高，風(fēng)險管理所需要控制的開口風(fēng)險也很大。限幅合約比其他金融產(chǎn)品更便宜，但也意味著使用其它產(chǎn)品對沖限幅合約損失的成本相對較高。限幅合約特點摘要幾十年來，資本市場的從業(yè)者在公眾領(lǐng)域交易衍生產(chǎn)品。這些衍生產(chǎn)品由各種各樣的方式組成，它們可能具有一個或兩個與限幅合約共同的性質(zhì)，但絕不是所有的。它們中的一些只是在結(jié)構(gòu)上改變了，所以不能夠被看作一個"標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)"新穎的不平淡無奇的有用被保護的金融產(chǎn)品發(fā)明。但是，有經(jīng)驗的人能夠明顯地分別出限幅合約的特性和其他衍生產(chǎn)品或戰(zhàn)略的區(qū)別。一個金融產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)是通過普通的術(shù)語、條件和過程得到以獨特的資本、風(fēng)險和收益特性為變量的交易參與者的收益關(guān)系。例如，限幅合約的標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)應(yīng)該通過普通的模板得到一系列獨特的資本、風(fēng)險和收益特性，而且這些在已知的被保護的產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)中無法發(fā)現(xiàn)。限幅合約的第一個獨特的特點是它的一元的收益公式。限幅合約的收益公式是一元的由于其只有一個變量，這也是限幅合約定義的核心部分。限幅合約具備單一的對角線的連續(xù)的線性收益公式，從限幅合約的起始價格開始等距離的上升或下降相當(dāng)于最大收益和虧損的金額，這個相等的距離就是限幅額度。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格在流動市場內(nèi)，限幅合約的起始價格可以被定為預(yù)期的標(biāo)的資產(chǎn)價格，也就是標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)值小幅上升相當(dāng)于無風(fēng)險利率收益的部分。實際上，限幅合約的;^糸份潛、銜腐丄煩浙資腐7饜取決于買賣雙方?jīng)Q定的兩個自變量1)預(yù)期未來標(biāo)的資產(chǎn)價格2)限幅額度。很明顯，限幅合約的^^/《份潛、A《顧i銜^7A《顧—7"A《與三個獨立選擇的期權(quán)的行權(quán)價是完全不同的。我們可以運用限幅合約在合約生效時的條款決定一元的收益公式。如下表所示，起始價格和限幅額度可以用來確定限幅合約金融產(chǎn)品的限幅上限和限幅下限。<table>tableseeoriginaldocumentpage30</column></row><table>限幅下限(B5-B6)期權(quán)合約的第二個特性就是由于其不存在尾部風(fēng)險，無需向清算中心繳納變動保證金。如果初始保證金和交易的限幅額度相等，這個初始保證金就是"全額"保證金，即合約生效時或在交易的其他有效時間已經(jīng)提前儲備的在交易中可能出現(xiàn)的最大損失金額。這樣就避免了追加保證金的需求。一個信用級別很高的第三方或清算中心可以運行一個"借記卡"環(huán)境，作為限幅合約對立的買賣雙方的中間人。這樣可以從他們現(xiàn)有存款中安全地扣除全額保證金的部分，而不用承擔(dān)之后違約的信用風(fēng)險。對于有尾部風(fēng)險的產(chǎn)品，如標(biāo)的資產(chǎn)、期貨、期權(quán)或掉期，出于謹(jǐn)慎考慮交易方需要繳納"初始保證金/抵押物"與"變動保證金/抵押物"來保證交易的進(jìn)行。但是對于限幅合約，它們可以被一個簡單"全額保證金/抵押物"代替。通過限幅合約的到期結(jié)算就可以看出限幅合約沒有尾部風(fēng)險。在格D3中輸入不同的到期標(biāo)的資產(chǎn)價值(低于104.87，在104.87和106.87之間，在106.87和108.87之間，或高于108.87)，很容易看出買方和賣方的盈利或虧損都無法超過2美元，如格D11和D12所示。這是因為最大收益和虧損都被限制在2美元，從而證明了限幅合約沒有尾部風(fēng)險。限幅合約的到期結(jié)算<table>tableseeoriginaldocumentpage31</column></row><table><table>tableseeoriginaldocumentpage32</column></row><table>限幅合約第三個特性是買賣雙方須繳納的"全額"保證金相等，而且此金額反映了限幅額度的大小。這個有限的保證金的"反射"性質(zhì)只在限幅合約這樣的衍生金融產(chǎn)品中才可能出現(xiàn)。限幅合約被看作"預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)從起始價格到期末價值的變動的固定部分"，它的限幅額度被認(rèn)為是"全額"保證金的單一決定因素。這樣的保證金決定基礎(chǔ)無法在期貨、期權(quán)、掉期和其他有"尾部"風(fēng)險的產(chǎn)品中找到。有"尾部"風(fēng)險的產(chǎn)品是通過比較標(biāo)的資產(chǎn)的統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)差、偏離度、峰度和其他度量變動不確定性的指標(biāo)來決定保證金數(shù)額。2007年8月23日，清算中心用預(yù)期虧損的"風(fēng)險價值"("ValueatRisk")的金融基準(zhǔn)或SPAN的虧損"壓力場景"來估計尾部風(fēng)險的經(jīng)濟成本，從而決定市場參與者的保證金/抵押物需求。在限幅合約中，清算中心可以安全地使用"借記卡"環(huán)境來保證全部限幅合約交易的償還能力。它忽略了"風(fēng)險價值"或SPAN虧損的壓力推算等不確定的統(tǒng)計參數(shù)，簡單地使用等于限幅額度的"全額"保證金。交易中的限幅額度通常比用尾部風(fēng)險產(chǎn)品的"風(fēng)險價值"或SPAN虧損的壓力衡量所要求的金額小。(這是因為限幅合約的預(yù)期收益都會小于同等預(yù)期收益在有尾部風(fēng)險的產(chǎn)品中所要求的保證金小。)全額保證金的有限的"反射"金額表示限幅合約在一定的預(yù)期收益上有較少的資本需求。通過比較B6格中的限幅額度金額和Bll格中的買方全額保證金以及B12格中的賣方全額保證金可以看出，全額保證金事實上就等于限幅合約的限幅額度。<table>tableseeoriginaldocumentpage32</column></row><table><formula>formulaseeoriginaldocumentpage33</formula>全額保證金也可以定義為使"借記卡"清算中心保證清償能力的充足謹(jǐn)慎的需求。在格D3中輸入不同的到期標(biāo)的資產(chǎn)金額(低于104.87，在104.87和106.87之間，在106.87和108.87之間，或高于108.87)，很容易看出買方和賣方的盈利或虧損都無法超過2美元，如格Dll和D12所示。這說明買方和賣方的全額保證金的退回金額不可能低于0。<formula>formulaseeoriginaldocumentpage33</formula>在清算中心，買賣有尾部風(fēng)險的產(chǎn)品(如標(biāo)的資產(chǎn)、期貨、期權(quán)或掉期)的"標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)"與初始保證金和變動保證金的關(guān)系建立在"風(fēng)險價值"或SPAN虧損的壓力衡量上。清算中心不可能在有尾部風(fēng)險的產(chǎn)品的交易之初，只收取一個有限的事先確定的全額保證金作為初始保證金，而在交易的清償能力突然出現(xiàn)風(fēng)險時不要求追加變動保證金。相反，全額保證金與限幅額度相等是限幅合約"標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)"的特性。這種全額保證金保證了清算中心在各種市場情況下限幅合約交易的資本充足性。限幅合約的第四個特性是交易雙方間無需繳納費用。限幅合約從不要求交易雙方間支付或收取任何凈費用。事實上，限幅合約不需要任何交易雙方間支付或收取凈費用的參數(shù)。但是，期權(quán)需要建立凈費用這個參數(shù)，甚至在凈費用為零時也不例外。對于期權(quán)，一個用來反映凈費用在交易雙方間的支付或收取的參數(shù)通常被建立在交易條款表或信息輸入表格中(例如，一個名為"期權(quán)費"的參數(shù))。在極少的特定情況下，當(dāng)多個不同行權(quán)價的期權(quán)組合的期權(quán)費恰巧被沖銷時，一個期權(quán)組合的期權(quán)費可能會為零，但是這樣的期權(quán)組合還是需要在期權(quán)費這個參數(shù)格內(nèi)放入數(shù)字零。在其他偶然沖銷期權(quán)費導(dǎo)致買賣雙方之間支付或收取極小金額的情況下，這個極小的金額仍要確認(rèn)并填入?yún)?shù)格內(nèi)。換句話說，期權(quán)組合的期權(quán)費凈值為零這種偶然事件不被認(rèn)為是在所有情況下凈值為零的保證。這個凈期權(quán)費參數(shù)的出現(xiàn)是期權(quán)或期權(quán)組合所必需的"標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)"。相反，沒有這個凈費用參數(shù)的出現(xiàn)成為了限幅合約"標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)"的特性。限幅合約的第五個特性是沒有對確定的行權(quán)價參數(shù)的要求。限幅合約既不是期權(quán)的組合，也不是期權(quán)與期貨的組合。限幅合約不具備期權(quán)或與期權(quán)有相似收益的產(chǎn)品需要的行權(quán)價的條款。在期權(quán)交易所，標(biāo)準(zhǔn)的看跌期權(quán)和看漲期權(quán)都有明確列出的固定的行權(quán)價(如，價格定到最近的1美元、25美分、10美分或5美分)，這就使期權(quán)的買方和賣方在期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)合同的期限內(nèi)可以自由的轉(zhuǎn)讓。但即使是最"靈活"的期權(quán)條款，即使行權(quán)價被精確到美分，無論這個期權(quán)是在交易所交易還是在場外交易，都需要"行權(quán)價"作為期權(quán)收益公式的一個參數(shù)。但在限幅合約的收益公式中不需要這個參數(shù)。總而言之，行權(quán)價這個參數(shù)的出現(xiàn)是期權(quán)"標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)"的本質(zhì)需要。相反，沒有行權(quán)價參數(shù)的出現(xiàn)是限幅合約"標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)"的特性。限幅合約的第六個特性是它是對有尾部風(fēng)險的標(biāo)的資產(chǎn)非常有用的投資產(chǎn)品，但是它不是可以有效地沖銷已有標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險的產(chǎn)品。這是因為限幅合約是單一的、對角線的、連續(xù)的線性收益公式，其價值被鎖定在從起始價格等量(此等量距離由限幅額度決定)上升和下降最大收益和損失金額的范圍內(nèi)。當(dāng)然，一個小額的限幅額度且起始價格等于或接近于標(biāo)的資產(chǎn)價格的限幅合約在理論上可以用于對沖已有標(biāo)的資產(chǎn)的收益或損失，但是這樣的對沖只在未來標(biāo)的資產(chǎn)價值能夠保持在限幅上限和限幅下限的時候有效，也就是嚴(yán)格的保持在支出和收入?yún)^(qū)域(見圖表一)。如果標(biāo)的資產(chǎn)的價值超出支出和收入?yún)^(qū)域(即進(jìn)入超出支出或超出收入?yún)^(qū)域)，限幅合約將不能夠達(dá)到有效對沖的目的。不能有效沖銷全虔卩風(fēng)險的對沖被稱為存在"基準(zhǔn)風(fēng)險"。對沖限幅合約所承受的基準(zhǔn)風(fēng)險通過下列步驟粗略計算。步驟一，確定標(biāo)的資產(chǎn)價值的不利變動所能帶來的預(yù)期最大損失。步驟二，確定這個不利變動存在的置信區(qū)間。步驟三，確定對沖限幅合約的限幅額度。步驟四，確定等于限幅額度大小的不利變動(即標(biāo)的資產(chǎn)價值為限幅上限或限幅下限之內(nèi))的置信區(qū)間。步驟五，用步驟一的結(jié)果減去步驟三的結(jié)果得到標(biāo)的資產(chǎn)價值的剩余區(qū)域，也就是預(yù)期的最大虧損未被限幅合約對沖掉的部分。步驟六，用步驟二的結(jié)果減去步驟四的結(jié)果得到標(biāo)的資產(chǎn)價值在限幅合約到期時落于的剩余區(qū)域的可能性。步驟七，用步驟五的結(jié)果和步驟六的結(jié)果相乘得到由于對沖限幅合約的基準(zhǔn)風(fēng)險所帶來的每單位標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期損失。通過下面的簡單的EXCEL表格可以具體說明前述計算對沖限幅合約的基準(zhǔn)風(fēng)險的七個步驟。首先，我們確定標(biāo)的資產(chǎn)PQR預(yù)期最大損失的大小和置信區(qū)間為，在95%的可能性下?lián)p失30美元。如下表所示，我們將這些數(shù)字放入相應(yīng)的格L2和L3中。然后我們確走相應(yīng)的限幅合約的預(yù)期最大損失的大小和置信區(qū)間為，在65%的可能性下?lián)p失10美元，假設(shè)限幅合約和標(biāo)的資產(chǎn)具有相同的買賣方向(即使限幅合約作為對沖時，會與標(biāo)的資產(chǎn)方向相反)。如下表所示，我們將這些數(shù)字放入相應(yīng)的格L4和L5中。然后我們計算PQR預(yù)期最大損失和限幅合約預(yù)期最大損失的差異，從而確定剩余區(qū)域的的大小和置信區(qū)間，如格L6和格L7的公式所示。我們計算出的數(shù)字結(jié)果為20%的可能性下?lián)p失20美元。然后可以將格L6和格L7的結(jié)果相乘并取絕對值得到格L8中的結(jié)果，即對沖限幅合約相對于預(yù)期最大虧損的預(yù)期基準(zhǔn)風(fēng)險為6美元。<table>tableseeoriginaldocumentpage35</column></row><table><table>tableseeoriginaldocumentpage36</column></row><table>限幅合約作為標(biāo)的資產(chǎn)尾部風(fēng)險的對沖的有效性與限幅額度的大小直接相關(guān)。一個限幅額度無窮大或非常大的限幅合約，將提供一個長期連續(xù)的對沖，基準(zhǔn)風(fēng)險幾乎為零。另一方面，一個限幅額度無限小或非常小的限幅合約，將提供一個短期間斷不連續(xù)的對沖，基準(zhǔn)風(fēng)險最大。限幅合約作為標(biāo)的資產(chǎn)的對沖的資本有效性和其替換標(biāo)的資產(chǎn)作為投機產(chǎn)品的資本有效性成負(fù)相關(guān)關(guān)系。一個大限幅額度的限幅合約，可以增大標(biāo)的資產(chǎn)的可接受損失范圍，因而能夠提供標(biāo)的資產(chǎn)大范圍的風(fēng)險對沖。但是大限幅額度的限幅合約卻不能比標(biāo)的資產(chǎn)本身提供更多的資本有效性。反過來，一個小限幅額度的限幅合約，縮小了獲得標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)期收益的投入資本金額，所以能夠比單獨的投機產(chǎn)品具備額外的資本有效性，但是其過窄的可能性范圍無法對標(biāo)的資產(chǎn)提供有效的對沖。限幅合約的第七個特性是它是一個非常有用的、不需要對沖其有尾部風(fēng)險的標(biāo)的資產(chǎn)的投機產(chǎn)品。這是因為限幅合約是單一的、對角線的、連續(xù)的線性收益公式，其價值被鎖定在從起始價格等量(此等量的距離由限幅額度決定)上升和下降最大收益和損失金額的范圍內(nèi)。限幅額度可以被設(shè)定為預(yù)期收益，也可以被設(shè)定為投資者的最大可接受損失水平。這通常與確定的平倉"止損"訂單的價格相等。在前例中，2美元是限幅合約標(biāo)的資產(chǎn)最大上漲幅度和下跌幅度的"限幅額度"。這個"限幅額度"可以表示在爸約生效時買方和賣方對預(yù)期收益的近似估計。但是買方可能還會考慮到一個最大的可接受的虧損金額。假設(shè)這個金額被單獨的確定為1.50美元，即XYZ股票價格由106.87美元跌到105.37美元所帶來的虧損。如下表所示，確定限幅額度的簡單方法就是使用預(yù)期收益的絕對值和最大可接受損失額中的最小值。限幅額度的確定<table>tableseeoriginaldocumentpage36</column></row><table>限幅額度,IN(ABS(Ol)，ABS(02))如格01所示，預(yù)期收益2美元，但如格02中所示，最大可接受損失為1.50美元。限幅額度是上述兩個金額絕對值的最小值，在這里等于1.50美元。因此在此例中，限幅額度被定為1.50美元。將限幅額度設(shè)定為預(yù)期收益和最大可接受虧損中的最小值，可以保證限幅合約的投資者的損失被限制在可接受程度內(nèi)，而不需要進(jìn)一步對沖限幅合約的風(fēng)險。實際上，這樣的限幅合約在控制風(fēng)險損失上己經(jīng)是很有效的了，進(jìn)一步的對沖的成本很高而且是多余的。例如，一個以1.50美元為限幅額度，100美元為起始價格的限幅合約的買方要對標(biāo)的資產(chǎn)價格的下降風(fēng)險進(jìn)行傳統(tǒng)的對沖。傳統(tǒng)的對沖可能包括以下方法1)以105.37美元的價格賣標(biāo)的資產(chǎn)XYZ股票，此方法需投資105.37美元作為資本；2)購買行權(quán)價為105.37美元的XYZ的看跌期權(quán)，此方法需投資期權(quán)費3美元；3)以105.37美元的價格賣XYZ股票的期貨，此方法需投資大于21美元的保證金。在所有這些情況下，限幅合約的虧損都不會大于1.50美元。但這些對沖方法都需要投入比限幅合約"全額"保證金1.50美元更多的資本。而且，如果標(biāo)的資產(chǎn)的價格向反方向進(jìn)行較大波動，上述對沖都會給整體投資組合帶來大于1.50美元的虧損。所以，從資本有效性(定義為每單位目標(biāo)收益所需投入的資本金額)的角度和從風(fēng)險有效(定義為每單位目標(biāo)收益可以接受的最大資本損失)的角度，限幅合約都能夠保證資本對目標(biāo)收益以及對風(fēng)險的有效性。換而言之，限幅合約需要的最大資本投入為"全額"保證金，最大的預(yù)期收益和最大的可接受損失風(fēng)險都是相同的。有時買方和賣方將確定使用限幅合約標(biāo)的資產(chǎn)的"本金"概念。"本金"是由交易雙方?jīng)Q定的作為互換現(xiàn)金流的基礎(chǔ)的標(biāo)的資產(chǎn)面值。本金就是提供了標(biāo)的資產(chǎn)和基于標(biāo)的資產(chǎn)的衍生品交易的簡單便捷的假設(shè)的金額。在清算中心，買賣有尾部風(fēng)險的產(chǎn)品(如標(biāo)的資產(chǎn)、期貨、期權(quán)或掉期)的"標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)"與初始保證金和變動保證金的關(guān)系建立在"風(fēng)險價值"或SPAN虧損的壓力衡量上。清算中心不可能在有尾部風(fēng)險的產(chǎn)品的交易之初，只收取一個有限的事先確定的全額保證金作為初始保證金，而在交易的清償能力突然出現(xiàn)風(fēng)險時不要求追加變動保證金。相反，全額保證金與限幅額度相等是限幅合約"標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)"的特性。這種全額保證金保證了清算中心在各種市場情況下限幅合約交易的資本充足性。如同前面簡要敘述過的，本發(fā)明的方法也可以在計算機處理器或系統(tǒng)之外運用。例如，此方法可以通過口頭或書面的交流或電信設(shè)備執(zhí)行。個體投資者可以給經(jīng)紀(jì)人打電話來提出意愿的限幅合約交易訂單。這個訂單必須有明確的標(biāo)的資產(chǎn)、限幅合約存續(xù)期的起始時間和終止時間、中間價、限幅額度和合同數(shù)量。然后經(jīng)紀(jì)人會試圖找到此訂單的另一方來執(zhí)行交易。在找到相對應(yīng)的訂單時，交易則開始執(zhí)行。最后在限幅合約到期時，對交易每一方的收益或損失進(jìn)行結(jié)算。買方和賣方也可以私自商議進(jìn)行限幅合約衍生品的交易。資本市場交易術(shù)語稱之為場外衍生品交易。這樣的限幅合約的支付體現(xiàn)了交易雙方間簡單的財務(wù)義務(wù)。在場外衍生品交易時，一個信用較好的一方會要求信用較差的一方提供抵押物，以防信用較差一方遭受預(yù)期損失后無法清償。這是因為信用較好的一方由于金融實力雄厚，比信用較差的一方有更強的能力在更長的期間內(nèi)負(fù)擔(dān)頻繁嚴(yán)重的負(fù)債。在場外交易中，這種抵押物的繳納方式也適用于限幅合約衍生品。這種抵押物的繳納方式的目的在于減少"交易對手信貸風(fēng)險"。限幅合約是有限收益和虧損的衍生品，這就使一個第三方可以為買方和賣方提供一種"契約"保證。這種"契約"擔(dān)保需要買方和賣方向第三方繳納等于交易可能遭受的最大損失金額的全額保證金。這一金額也等于合約生效時所設(shè)定的限幅額度金額乘以限幅合約的數(shù)量。所以限幅合約的最大收益或損失，不論是由買方支付給賣方還是由賣方支付給買方，都可以由第三方收取的全額保證金所保障。當(dāng)買賣雙方不再向?qū)Ψ匠袚?dān)支付債務(wù)的法律責(zé)任，而由第三方承擔(dān)這一責(zé)任時，我們稱這個債務(wù)為"新債"。所以當(dāng)買賣雙方向第三方繳納全額保證金以保證限幅合約100%的債務(wù)的資金時，買賣雙方間違約所帶來的"交易對手信貸風(fēng)險"被消除了，但是被一種新的"交易對手信貸風(fēng)險"所代替了。這種新風(fēng)險就是第三方對買方或賣方的違約風(fēng)險。在"新債"下，無論是否有全額保證金的收取，第三方都有責(zé)任按照限幅合約的支付方式支付給買方或賣方結(jié)算金額。但是，第三方還是可以向買方和賣方收取全額保證金以保證其交易清償能力。清算中心是提供金融保障的中介，它可以保證市場參與人的交易收益和損失通過場外、電子交易系統(tǒng)或交易所進(jìn)行執(zhí)行。清算中心既可以作為"新債"代理也可以作為"契約"第三方來保證買賣雙方限幅合約收益和損失的清算。為了保證限幅合約交易，清算中心可以建立新穎的"借記卡"環(huán)境。在清算中心同意支持交易之前，買方和賣方均需向其繳納等于限幅額度的全額保證金。在這樣的"借記卡"環(huán)境中，清算中心收取的保證金足以用于限幅合約任何可能債務(wù)的支付。買賣雙方可以選擇匹配限幅合約的交易地點。一種交易是在場外由雙方執(zhí)行定制的特有的限幅合約。另一種是雙方在既支持場外衍生品又支持交易所衍生品的電子交易系統(tǒng)中執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)的限幅合約。在電子交易系統(tǒng)中匹配標(biāo)準(zhǔn)合約有多種方式。在期貨、期權(quán)、掉期和其他衍生品中常用的方式是自動匹配買方(或賣方)提出的"在所有最優(yōu)報價中提交最早的待交易訂單"予反向的賣方(或買方)表明同樣"或更優(yōu)"待成交價格的訂單。買方在電子交易系統(tǒng)上提出限幅合約的待成交訂單，訂單內(nèi)容包括標(biāo)的資產(chǎn)、合約起始時間日期、到期時間日期、限幅額度、起始價格和合約數(shù)量。這個訂單可以是"最優(yōu)價格"的出價，意思是擁有最高價格的最早提交的且在賣方提交訂單時仍待成交的訂單。賣方需表示完成這個合約的意愿，即至少匹配一個買方的待成交訂單。電子交易系統(tǒng)則匹配買方訂單最大可能數(shù)量和賣方訂單最大可能數(shù)量中的最小共同數(shù)量。同樣，賣方也可以在電子交易系統(tǒng)上提出限幅合約的待成交訂單，訂單內(nèi)容包括標(biāo)的資產(chǎn)、合約起始時間日期、到期時間日期、限幅額度、起始價格和合約數(shù)量。這個訂單可以是"最優(yōu)價格"的出價，意思是擁有最高價格的最早提交的且在買方提交訂單時仍待成交的訂單。買方需表示完成這個合約的意愿，即至少匹配一個賣方的待成交訂單。電子交易系統(tǒng)則匹配買方訂單最大可能數(shù)量和賣方訂單最大可能數(shù)量中的最小共同數(shù)量。不論限幅合約在場外、在電子交易系統(tǒng)上還是在交易所執(zhí)行，它的結(jié)算方式都是一樣的。在限幅合約到期時，需要記錄標(biāo)的資產(chǎn)的觀察價格。用這個標(biāo)的資產(chǎn)的觀察價格減去限幅合約的起始價格，從而得到初始差異。然后，計算初始差異的絕對值同時保留初始差異的正負(fù)號。如果初始差異的絕對值大于限幅合約的限幅額度，則限幅額度本身作為結(jié)算的期中價值。如果初始差異的絕對值小于限幅合約的限幅額度，則初始差異絕對值本身作為結(jié)算的期中價值。然后將保留的正負(fù)號代回結(jié)算的期中價值中，得到每單位限幅合約的最終結(jié)算價值。最后，如果最終結(jié)算價值為負(fù)值，由買方支付給賣方最終結(jié)算價值；如果最終結(jié)算價值為正值，則由賣方支付給買方。如果交易多單位的限幅合約，還需將單位最終結(jié)算價值乘以限幅合約的數(shù)量。對于有可量化的預(yù)期收益和確定的實現(xiàn)預(yù)期收益所需要的時間投資者，限幅合約是非常有用的投資工具。限幅合約可以完全地代替標(biāo)的金融產(chǎn)品本身而不需改變投資的執(zhí)行、戰(zhàn)略、策略、形式或資產(chǎn)組合管理。限幅合約要求投資者明確他們對投資時間期限和目標(biāo)收益的選擇，但除此之外它適用于投資領(lǐng)域幾乎所有的投資策略。從資本有效性(定義為每單位目標(biāo)收益所需投入的資本金額)的角度和從風(fēng)險有效(定義為每單位目標(biāo)收益可以承受的最大資本損失)的角度，在合約生效時投資人須繳納保證金。一些資本市場的從業(yè)者可能會將限幅合約和特定的期權(quán)組合進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)它們具有一些相同的性質(zhì)。但是一個理性的金融衍生品市場觀察者很快就會發(fā)現(xiàn)這兩種衍生產(chǎn)品的重要區(qū)別。在美國，上市期權(quán)和上市期貨在交易所進(jìn)行交易，在期權(quán)清算公司進(jìn)行清算。根據(jù)美國的法律，在"價內(nèi)"("inthemoney")行權(quán)的上市期權(quán)需要有證券的交付。在下面的論證中，我們將證明一個人無法使用與標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)、期貨或其他組合的證券同樣的交付方式來交付限幅合約的證券。這個證明是限幅合約從未存在過的強有力的證據(jù)。即使限幅合約存在過，也不可能對它來交付證券。事實上，由于基準(zhǔn)風(fēng)險的存在，限幅合約只能通過現(xiàn)金結(jié)算。我們陳述以下命題已知X是一個合同，它可以完全由以下三個組成部分構(gòu)成-1.支付或收入固定數(shù)量的資金，這個資金可能為零。2.在到期時執(zhí)行標(biāo)的證券U的義務(wù)(類似于期貨)。執(zhí)行交易的義務(wù)和U在到期時或到期前的價格無關(guān)。3.在到期時執(zhí)行標(biāo)的證券U的權(quán)利(但不是義務(wù))(類似于期權(quán))。執(zhí)行交易的選擇權(quán)和U在到期時或到期前的價格無關(guān)。以F[P]表示以證券U為標(biāo)的資產(chǎn)、M為中間價、C為限幅額度的限幅合約的收益公式，其中M〉C。我們要證明的是X的收益公式不等于F。注意在這個證明中，我們將忽略交易成本(如交易費)和無法交付證券的特殊情況。我們還假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)在到期之前是完全流動的，而且在任一時間它都將以單獨的價格交易，也就是忽略標(biāo)的資產(chǎn)同一時間的買賣價差。證明以G表示X的總體收益公式。G是標(biāo)的資產(chǎn)到期價格P的表達(dá)公式。我們可以將這個收益公式分成三個收益公式G=G,+G2+G3,這里Gi表示上述三個組成部分之一。根據(jù)定義，GjP]-K"此處Id為一個常數(shù)，表示一定數(shù)量的金額。第二個組成部分所述的義務(wù)具體是指持有人必須在指定價格買入或賣出一定數(shù)量的U。在證明表一中，我們顯示了一個一系列義務(wù)的例子，買入義務(wù)列在格AA3:AC7中，賣出義務(wù)列在格AE3:AG7中。股數(shù)列在AA和AE列中，指定價格列在AB和AF列中，交易產(chǎn)生的金額影響列在AC和AG列中。<table>tableseeoriginaldocumentpage41</column></row><table><formula>formulaseeoriginaldocumentpage42</formula>證明表一在下面的證明表二中顯示了這個例子的計算結(jié)果<table>tableseeoriginaldocumentpage42</column></row><table>證明表二以N表示持有人義務(wù)買入股數(shù)和義務(wù)賣出股數(shù)的差異(見證明表三和證明表四中的格AB9)。在到期時，根據(jù)合同的這一部分，持有人將持有N股證券U(如果N為負(fù)數(shù)，表示持有人賣出lNl股證券U)。所以如果K2是買入和賣出U的交易的凈現(xiàn)金值(見證明表三和證明表四中的格AB10)，則G2[P]=K2+N*P。在下面的證明表三和表四中分別顯示了公式和相應(yīng)的計算結(jié)果。<table>tableseeoriginaldocumentpage42</column></row><table>證明表四第三部分由標(biāo)準(zhǔn)的歐式期權(quán)組成。歐式期權(quán)是在指定價格下持有人買入(對于看漲期權(quán))或賣出(對于看跌期權(quán))標(biāo)的證券u的權(quán)利。對于最終的收益公式，在價格s買入一股u的權(quán)利相當(dāng)于在價格s買入一股的義務(wù)和在價格S賣出一股的權(quán)利的組合。這是因為這個合約組合給持有人兩個選擇1)如果賣出的權(quán)利沒有執(zhí)行，則持有人僅買入一股U。.2)如果賣出的權(quán)利執(zhí)行了，則持有人買入一股U并在同一價格賣出一股U。因為我們假設(shè)無交付風(fēng)險及交易費用為零，這個選擇導(dǎo)致收益為零。此組合與看漲期權(quán)給持有人帶來同樣的結(jié)果，這說明此組合的收益公式和看漲期權(quán)的收益公式是一樣的。因此，我們可以不喪失普遍性地假設(shè)第三組成部分都是看跌期權(quán)(因為對于看漲期權(quán)，我們可以將其分拆為賣出權(quán)利和買入義務(wù)的組合)。在證明表五格AJ3:AK7中，我們顯示了一個看跌期權(quán)組合的例子。每個看跌期權(quán)的股數(shù)列在AJ列中，指定價格(期權(quán)中的"行權(quán)價")列在AK列中。以S'為這些期權(quán)的最大的行權(quán)價(見格AK9)，其公式和計算結(jié)果分別表示在證明表六和證明表七中。<table>tableseeoriginaldocumentpage43</column></row><table>證明表七如果P〉S^(如證明表八中格AK11所示，P是標(biāo)的證券的到期價格)，執(zhí)行每個期權(quán)都會帶來每股s'-p的損失。所以，在這種情況下持有人不會執(zhí)行賣出權(quán)利，也就是說每個期權(quán)的真實收益都是零。在下面的例子中，P值(見AKll)大于S+。執(zhí)行權(quán)利所帶來的負(fù)的收益列在格AL3:AL7中，期權(quán)真實的收益列在格AM3:AM7中(所有期權(quán)的真實收益都為零，這是由P的選擇造成的)。公式和計算結(jié)果如表九、表十所示。<table>tableseeoriginaldocumentpage44</column></row><table>證明表十所以G3是在P>S'區(qū)域下的有界公式。G,在這個區(qū)域下是有界的，因為它永遠(yuǎn)是常數(shù)。G2只在N^(N被定義為持有人義務(wù)買入股數(shù)和義務(wù)賣出股數(shù)的差異)時在這個區(qū)域下有界。所以，Ni必須成立，因為我們需要三個有界的部分之和從而使G等于限幅合約的收益公式F。限幅合約的收益公式在S〈M-C(M是限幅合約的中間價，C是限幅額度)的定義域下為常數(shù)，這就是限幅合約收益圖平尾的部分。我們可以顯示X的收益圖沒有這樣的水平線，從而證明G4F。每個看跌期權(quán)的收益都是遞減的。首先，不管標(biāo)的資產(chǎn)的到期價格是多少，不執(zhí)行期權(quán)只會帶來零收益。所以，如果執(zhí)行期權(quán)帶來負(fù)的收益，持有人將會選擇不行權(quán)。所以期權(quán)的收益永遠(yuǎn)是大于等于零的。假設(shè)有兩個不相等的標(biāo)的資產(chǎn)到期價格Pl和P2，我們可以不失普遍性地認(rèn)為Pl〈P2。對比看跌期權(quán)在不同到期價格的收益，有兩種情況1)如果在P2沒有行權(quán)，這表示在P2的收益為零，由于期權(quán)的收益至少為零，在P1的收益一定會大于或等于在P2的收益。2)如果在P2行權(quán)了，那么在Pl行權(quán)的收益一定會大于P2行權(quán)的收益。這是因為行權(quán)后持有人賣的每一股的價值都比到期價值為P2時減少了。所以持有人買回標(biāo)的證券的成本更少了，也就是說他的利潤增加了。在上述兩種情況中，較小的標(biāo)的資產(chǎn)到期價格都會帶來同等或較大的期權(quán)收益。所以看跌期權(quán)的收益公式是遞減的。首先假設(shè)第三組成部分的期權(quán)存在。沒有交易員愿意理性地對行權(quán)價為零權(quán)利行權(quán)(因為這表示什么也沒有得到)，所以我們可以假設(shè)行權(quán)價都是正數(shù)。對于X的第三組成部分中的每個期權(quán)，設(shè)P。為指定價格S和M-C中的較小值。在下例中，M在格AR1中，C在格AR2中，S在格AR3中，P。在格AR5中(公式和計算結(jié)果分別列在表十一和表十二中)。<table>tableseeoriginaldocumentpage45</column></row><table>證明表十一<table>tableseeoriginaldocumentpage45</column></row><table>證明表十二因為P。小于或等于S，在這個價格行權(quán)會帶來非負(fù)的收益。這意味著以P。的價格購買，S的價格賣出，每股利潤為S-P。。所以可以在這個到期價格行權(quán)獲取收益。因此，P。滿足上面證明的情況二，看跌期權(quán)的收益是遞減的。在情況二中，我們顯示了如果P〈P。，那么在P行權(quán)的收益一定會大于P。行權(quán)的收益。下表中我們舉了一個P〈P。的例子，P在格AR9中，P。在格AR8中。在每種可能到期價格的每股收益如格AS8:AS9所示。<table>tableseeoriginaldocumentpage46</column></row><table>證明表十四因為在價格p時的收益比在價格p。時的收益大，期權(quán)的收益是遞減的，所以G2[P]〉G2[P。]。其他兩個部分的收益都是常數(shù)，所以G[P]〉G[P。]。雖然我們選擇P和P。作為F的"水平尾部"(因為根據(jù)定義它們都小于或等于M-C)，但是由于P的收益不等于P。的收益，它們并沒有在G的水平尾部上。所以G^F。現(xiàn)在假設(shè)第三組成部分的期權(quán)不存在。在這種情況下G3=0，意味著G是常數(shù)。但是限幅合約的收益公式F不是常數(shù)，所以也證明了G4F。因為我們已經(jīng)概括了全部的可能性，命題得到證明。這個證明說明限幅合約不能被簡單的購買要交付標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品的組合來替代。用這樣的產(chǎn)品組合出限幅合約的收益公式，至少需要賣一個期權(quán)合約，從而帶來牽制風(fēng)險(限幅合約本身沒有牽制風(fēng)險)。一些資本市場的從業(yè)者可能還會將限幅合約和特定的期權(quán)組合進(jìn)行比較，提出限幅合約是否有其他期權(quán)組合具有的"牽制風(fēng)險"的問題。但是一個理性的金融衍生品市場觀察者會很快地發(fā)現(xiàn)這兩種類型的衍生產(chǎn)品中重要的區(qū)別，限幅合約沒有期權(quán)所承擔(dān)的牽制風(fēng)險。在下面的部分，我們將用買一個看跌期權(quán)、賣一個看漲期權(quán)和買一個期貨來復(fù)制限幅合約，以此說明牽制風(fēng)險是怎樣出現(xiàn)和導(dǎo)致尾部風(fēng)險的。設(shè)M為中間價，C為限幅額度，U為限幅合約的標(biāo)的資產(chǎn)證券。然后我們買入行權(quán)價為M-C的看跌期權(quán)0P，賣出行權(quán)價為M+C的看漲期權(quán)(T，并買入以M為指定價格的期貨F。這些合同具有同樣的期限及與限幅合約相同的標(biāo)的資產(chǎn)。牽制風(fēng)險在標(biāo)的資產(chǎn)的到期價格非常接近期權(quán)的行權(quán)價時產(chǎn)生，因為此時期權(quán)的賣方不確定期權(quán)持有人是否會執(zhí)行期權(quán)合約。如果賣方錯誤地估計了持有人的行動，他就會持有不希望得到的標(biāo)的資產(chǎn)的敞口頭寸，不能及時平倉將會給他帶來很大的風(fēng)險。假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的到期價格P很接近M+C。那么，我們當(dāng)然會選擇不執(zhí)行(T，因為如果行權(quán)會帶來每股損失(M-C)-P。但是，我們不確定(T的持有人會不會行權(quán)，一共有兩種可能性1)認(rèn)為持有者不會對(T行權(quán)。如果這個估計正確，我們應(yīng)該在到期日前賣出一單位的U，因為兩個期權(quán)都不會被行權(quán)。我們只有義務(wù)根據(jù)合同F(xiàn)買一單位的U。提前賣出一單位使我們在到期時沒有任何標(biāo)的證券。2)認(rèn)為持有者會對(T行權(quán)。如果此估計正確，我們不需要在到期前保留任何的未結(jié)頭寸，因為我們有義務(wù)根據(jù)合同F(xiàn)買一單位的U和對合同(T行權(quán)賣一單位的U。這個交易的組合使我們在到期時沒有任何的標(biāo)的證券。在上述的任一種情況下，如果我們的預(yù)測是錯誤的，我們將持有不希望得到的U的敞口頭寸1)當(dāng)我們認(rèn)為持有者不行權(quán)的時候，他對(T行權(quán)，那么我們在到期時將剩下一個u的賣空合約。2)當(dāng)我們認(rèn)為持有者行權(quán)的時候，他不對(T行權(quán)，那么我們在到期時將剩下一個U的買空合約。在任何一種情況下，我們都將承擔(dān)潛在的尾部風(fēng)險，除非我們能夠在到期后(如果到期日為周五，我們則只能等到下個周一)立即平倉。在情況一中，如果U的價格在平倉前急速上漲，我們將遭受重大損失。在情況二中，如果U的價格在平倉前驟然下跌，我們也將遭受重大損失。限幅合約不存在這種衍生產(chǎn)品組合的牽制風(fēng)險。因為限幅合約中沒有標(biāo)的資產(chǎn)的交付，根據(jù)定義，牽制風(fēng)險就不會產(chǎn)生。所以限幅合約的買方或賣方都能避免標(biāo)的證券價格突然變化所帶來的損失。權(quán)利要求1.一種用于買賣雙方交易限幅合約金融產(chǎn)品的計算方法和系統(tǒng)，其特征包括以下步驟2.根據(jù)權(quán)利要求l所述的方法，其特征還在于，買賣雙方共同選定每個限幅合約單位所能交易的標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量。3.根據(jù)權(quán)利要求l所述的方法，其特征還在于，買賣雙方向第三方金融機構(gòu)對每單位限幅合約繳納等于限幅額度金額的保證金。4.根據(jù)權(quán)利要求l所述的方法，其特征還在于，買賣雙方向清算中心對每單位限幅合約繳納等于限幅額度金額的保證金。5.—種買賣雙方運用電子交易系統(tǒng)交易限幅合約金融產(chǎn)品的計算機化的方法和系統(tǒng)，其特征包括以下步驟a)限幅合約的買方對具有標(biāo)的資產(chǎn)、起始日期時間、到期日期時間、限幅額度金額、起始價格和確定的數(shù)量等條款的限幅合約進(jìn)行報價；b)賣方表示愿意至少執(zhí)行一個或一定數(shù)量的買方合約訂單；c)通過電子交易系統(tǒng)，買賣雙方合約按雙方提出訂單的較少的數(shù)量執(zhí)行。6.根據(jù)權(quán)利要求5所述的方法，其特征還在于，買賣雙方共同選定每單位限幅合約所能交易的標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量。7.根據(jù)權(quán)利要求5所述的方法，其特征還在于，買賣雙方向第三方金融機構(gòu)對每單位限幅合約繳納等于限幅額度金額的保證金。8.根據(jù)權(quán)利要求5所述的方法，其特征還在于，買賣雙方向清算中心對每單位限幅合約繳納等于限幅額度金額的保證金。9.一種買賣雙方運用電子交易系統(tǒng)交易限幅合約金融產(chǎn)品的計算方法和系統(tǒng)，其特征包括以下步驟a)限幅合約的賣方對具有標(biāo)的資產(chǎn)、起始日期時間、到期日期時間、限幅額度金額、起始價格和確定的單位數(shù)量等條款的限幅合約進(jìn)行報價；b)買方表示愿意至少執(zhí)行一個或一定數(shù)量的賣方合約訂單；c)通過龜子交易系統(tǒng)，買賣雙方合約按雙方提出訂單的較少的數(shù)量執(zhí)行。10.根據(jù)權(quán)利要求9所述的方法，其特征還在于，買賣雙方共同選定每單位限幅合約所能交易的標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量。11.根據(jù)權(quán)利要求9所述的方法，其特征還在于，買賣雙方對單位每限幅合約向第三方金融機構(gòu)繳納等于限幅額度金額的保證金。12.根據(jù)權(quán)利要求9所述的方法，其特征還在于，買賣雙方對每單位限幅合約向清算中心繳納等于限幅額度金額的保證金。13.—種用于買賣雙方所交易的限幅合約金融產(chǎn)品的計算機化的方法和結(jié)算系統(tǒng)，其特征包括以下步驟a)獲取有關(guān)限幅合約金融產(chǎn)品的交易信息，包括買賣雙方、標(biāo)的資產(chǎn)、起始日期時間、到期日期時間、限幅額度金額、起始價格和限幅合約的單位數(shù)量；b)確定標(biāo)的資產(chǎn)在到期時的觀察價格；.c)用到期觀察價格減去起始價格，得到初始差異；d)計算初始差異的絕對值；e)保留初始差異的正負(fù)號；f)判斷初始差異的絕對值是否超過限幅合約的限幅額度的大小。如果初始差異絕對值大于限幅合約限幅額度，則期中結(jié)算價格為限幅合約限幅額度的絕對值。如果初始差異絕對值小于限幅合約限幅額度，則期中結(jié)算價格為初始差異絕對值；g)如果步驟f)中的結(jié)果為正值，確立期中結(jié)算價格為限幅合約限幅額度的絕對值；h)如果步驟f)中的結(jié)果為負(fù)值，確立期中結(jié)算價格為初始差異絕對值;i)將步驟e)中保留的符號代回到期中結(jié)算價格中得到最終的結(jié)算價值;j)如果最終結(jié)算價值為負(fù)值，買方將需對每單位限幅合約支付予賣方最終結(jié)算價值。反過來，如果最終結(jié)算價值為正值，賣方將需對每單位限幅合約支付予買方最終結(jié)算價值。14.根據(jù)權(quán)利要求13所述的方法，其特征還在于，第三方輔助實現(xiàn)由虧損方向盈利方的付款結(jié)算以及退回剩余保證金予投資雙方的過程。15.根據(jù)權(quán)利要求13所述的方法，其特征還在于，清算中心輔助實現(xiàn)由虧損方向盈利方的付款結(jié)算以及退回剩余保證金予投資雙方的過程。16.—種用于確認(rèn)、交易和結(jié)算限幅合約金融產(chǎn)品的計算機化的方法和系統(tǒng)，其特征包括以下步驟'a)由交易方或第三方確認(rèn)第一個交易方為限幅合約的買方，即為潛在賣方的對立方；b)由交易方或第三方確認(rèn)第二個交易方為限幅合約的賣方，即為潛在買方的對立方；c)買賣雙方共同選定限幅合約的標(biāo)的資產(chǎn)；d)買賣雙方共同選定限幅合約合約期限的起始日期時間；e)買賣雙方共同選定限幅合約合約期限的到期日期時間；f)買賣雙方共同選定限幅合約的限幅額度；g)買賣雙方共同選定限幅合約的起始價格；h)買賣雙方共同選定交易限幅合約的數(shù)量；i)買賣雙方對具有上述特征的限幅合約進(jìn)行交易；j)買方、賣方或任意第三方確定標(biāo)的資產(chǎn)在到期時間的觀察價格；k)由買方、賣方或任意第三方基于觀察價格進(jìn)行結(jié)算。17.根據(jù)權(quán)利要求16所述的方法，在結(jié)算方面的特征包括以下步驟a)由買方、賣方或任意第三方用到期的觀察價格減去起始價格，得到初始差異；b)由買方、賣方或任意第三方計算初始差異的絕對值；C)由買方、賣方或任意第三方保'留初始差異的正負(fù)號；d)由買方、賣方或任意第三方判斷初始差異的絕對值是否超過限幅合約的限幅額度的大小。如果初始差異絕對值大于限幅合約限幅額度，則期中結(jié)算價格為限幅合約限幅額度的絕對值。如果初始差異絕對值小于限幅合約限幅額度，則期中結(jié)算價格為初始差異絕對值；e)由買方、賣方或任意第三方將步驟c)中保留的符號代回到期中結(jié)算價格中得到每單位限幅合約的最終結(jié)算價值；f)由買方、賣方或任意第三方要求最終結(jié)算。如果最終結(jié)算價值為負(fù)值Z買方將需對每單位限幅合約支付予賣方最終結(jié)算價值。反過來，如果最終結(jié)算價值為正值，賣方將需對每單位限幅合約支付予買方最終結(jié)算價值。18.根據(jù)權(quán)利要求16所述的方法，其特征在于，買方提出報價，合約條款包括標(biāo)的資產(chǎn)、起始日期時間、到期日期時間、限幅額度金額、起始價格和限幅合約的單位數(shù)量。賣方表示愿意至少執(zhí)行一個或一定數(shù)量的買方合約訂單。再由買方、賣方或任意第三方匹配買賣雙方的訂單數(shù)量，執(zhí)行其中較少的數(shù)量的合約。19.一種金融產(chǎn)品由基于標(biāo)的資產(chǎn)的金融衍生工具構(gòu)成。買方或賣方的結(jié)算價格先用到期的觀察價格減去約定的起始價格，進(jìn)而將差異限制于一個固定的收益或損失的絕對值下，最后如果結(jié)算價格為收益由賣方付與買方限制差異，如果結(jié)算價格為虧損由買方付與賣方限制差異。20.—種用于確認(rèn)、交易和結(jié)算限幅合約金融產(chǎn)品的方法，其特征包括以下步驟a)由交易方或第三方確認(rèn)第一個交易方為限幅合約的買方，即為潛在賣方的對立方；b)由交易方或第三方確認(rèn)第二個交易方為限幅合約的賣方，即為潛在買方的對立方；c)買賣雙方共同選定限幅合約的標(biāo)的資產(chǎn)；d)買賣雙方共同選定限幅合約合約期限的起始日期時間；e)買賣雙方共同選定限幅合約合約期限的到期日期時間；f)買賣雙方共同選定限幅合約的限幅額度；g)買賣雙方共同選定限幅合約的起始價格；h)買賣雙方共同選定交易限幅合約的數(shù)量；i)買賣雙方對具有上述特征的限幅合約進(jìn)行交易；j)買方、賣方或任意第三方確定標(biāo)的資產(chǎn)在到期時間的觀察價格；k)由買方、賣方或任意第三方基于觀察價格進(jìn)行結(jié)算。21.根據(jù)權(quán)利要求20所述的方法，在結(jié)算方面的特征包括以下步驟a)由買方、賣方或任意第三方用到期的觀察價格減去起始價格，得到初始差異；b)由買方、賣方或任意第三方計算初始差異的絕對值；C)由買方、賣方或任意第三方保留初始差異的正/負(fù)號；d)由買方、賣方或任意第三方判斷初始差異的絕對值是否超過限幅合約的限幅額度的大小。如果初始差異絕對值大于限幅合約限幅額度，則期中結(jié)算價格為限幅合約限幅額度的絕對值。如果初始差異絕對值小于限幅合約限幅額度，則期中結(jié)算價格為初始差異絕對值；e)由買方、賣方或任意第三方將步驟c)中保留的符號代回到期中結(jié)算價格中得到每單位限幅合約的最終結(jié)算價值；f)由買方、賣方或任意第三方要求最終結(jié)算。如果最終結(jié)算價值為負(fù)值，買方將需對每單位限幅合約支付予賣方最終結(jié)算價值。反過來，如果最終結(jié)算價值為正值，賣方將需對每單位限幅合約支付予買方最終結(jié)算價值。全文摘要本發(fā)明提供一種確認(rèn)、交易和清算限幅合約金融衍生產(chǎn)品的計算機數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)。限幅合約(Clipper)是一種新的金融衍生產(chǎn)品，它可以用基本上所有的金融產(chǎn)品作為標(biāo)的資產(chǎn)。交易限幅合約需要繳納全額保證金。限幅合約的到期價值要先用到期標(biāo)的資產(chǎn)的觀察價格減去該標(biāo)的資產(chǎn)的起始約定價格，然后將差異限制于一個固定的最大收益或損失(即限幅額度)下。此限幅額度由交易雙方在交易之初確定。這個限幅額度也就是交易雙方需要向清算中心繳納的全額保證金的金額。全額保證金的使用可以保證交易的各種盈利和虧損的結(jié)果。最終結(jié)算金額將由清算中心依照損益關(guān)系以現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物的形式支付，該金額來自于損失方的全額保證金。文檔編號G06Q40/00GK101421755SQ200780007541公開日2009年4月29日申請日期2007年9月1日優(yōu)先權(quán)日2006年9月1日發(fā)明者A·伯爾科齊克申請人:保險精算師控股有限公司